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高端蛋白销售不及预期 但双塔食品未来还得倚靠这项业务

来源:界面  文/王子辰

粮人2015年双塔食品(002481.SZ)的净利润同比增长幅度约为10%-30%,这大大低于其在三季度报告中的预测。公司当时预测全年业绩增速大约为50%-80%。业绩增速放缓的原因,公司解释为粮人网的前期高投入以及外汇汇率。从去年8月以来,人民币贬值导致公司出现一定程度的汇兑损失。根据2015年6月末业务数据,双塔食品出口金额2.28亿元,即使全部未及时结汇,公司最大汇兑损失金额控制在1200万元以内。

粮人粮人网于2015年8月正式上线,是一家提供B2B服务的电商平台,其目的在于扩大销售降低库存。从公司去年三季度的报告来看,费用增长并不是很明显,销售费用以及管理费用较去年前三季度仅上涨了1000万元。从费用上涨以及汇兑损失的估算来看,难以覆盖实际公司利润与预测数据的差距(最低3000万元,最高或至1亿元)。这很可能意味着公司针对2015年业绩的变动解释并不完全。

粮人真正导致公司业绩预测不能兑现的原因在于高端豌豆蛋白的销售不及预期。国泰君安在此前的研究报告中认为,受到高端蛋白海外市场景气度下降的影响,高端蛋白的售价大幅下滑,导致公司业绩不及预期。销售数量也可能因此下滑至全年6000吨的水平,尚不能满足全部8000万吨产能需求。2015年,公司高端蛋白的销售价格约为1.3万-1.5万元/吨,这一数据相比2014年最高可达2万元/吨的价格回落幅度接近30%。仅销售价格下降这一项,将导致公司利润下降3000万元左右。

粮人不过,尽管修正后的2015年业绩没有预期耀眼,双塔食品未来的成长潜力依然非常强劲。依托豌豆蛋白以及粉丝两大主营业务,双塔食品当前7.16元的价格值得投资者关注。

粮人这家公司显然感受到了海外销售不景气这一压力。高端蛋白2万元吨/年的市场容量,市场容易受到影响。基于此,2015年,双塔食品开始积极开拓纯度约为70%的饲料级豌豆蛋白。这种植物蛋白可以广泛地应用于养殖业以及宠物饲养,如三文鱼等。此前,市场上养殖业等采用的植物蛋白基本为大豆蛋白,市场规模大约为1000万吨/年。豌豆蛋白由于其原来为非转基因豌豆,从而为替代大豆蛋白提供了比较优势。双塔食品的豌豆蛋白的另外一个优势是价格相对较低。

粮人双塔食品是目前市场上极少数拥有70%纯度饲料级豌豆蛋白研发经验的生产厂家,这可以让公司在该领域取得更好的竞争优势。根据国泰君安的研究报告,2015年,双塔食品在70%纯度蛋白方面有望获得超过7000万元的收入。预计2016年销售量可以达到4万吨,实现收入2亿元。

粮人相对于高端蛋白每年2万吨的市场需求,饲料级蛋白对于双塔食品而言,市场空间显然更大。双塔食品在积极探索市场对于豌豆蛋白需求的同时,正在悄悄改变其经营策略。

粮人自2010年IPO上市,至2014年定向增发,公司直接募集资金合计18.8亿元(不考虑银行借款等途径的间接融资),这其中,直接投向蛋白领域的资金超过6亿元,而与纯豆粉丝有关的项目投资也与蛋白有密切联系。2014年公司定向增发募投2.4万吨粉丝项目其中就包含8500万吨豌豆蛋白项目,该2.4万吨粉丝项目总投资超过6.5亿元。

粮人截至2015年底,公司拥有豌豆蛋白的设计产能约为2.3万吨,考虑到技术改造以及技术革新带来的产能提升(2014年报),公司实际蛋白生产能力超过4万吨。

粮人如果2014年定向增发募投项目顺利投产,公司还将增加豌豆蛋白产能超过1.5万吨(其中85%纯度约8500吨)。这些产能将在2016年及以后陆续达到投产状态。预计到2017年公司豌豆蛋白的产能将超过5.5万吨,相比2015年底增长37.5%。

粮人除去豌豆蛋白,公司高端粉丝业务也在扩张。截至2015年底,公司粉丝业务5万吨满负荷运转。随着定增募投项目2016年陆续投产,公司粉丝产能合计达到7.4万吨,包括至少5.4万吨的纯豆粉丝产能。这些产能为公司贡献的收入额将超过8.2亿元。按照当前粉丝业务25.59%的毛利测算,预计可以为公司贡献利润超过2亿元。

粮人目前公司粉丝业务占全部营收的比重正在逐步下降。营业收入由毛利相对较低的粉丝转向毛利更高的豌豆蛋白。2011年,粉丝占公司营业收入的比重超过90%,到2015年6月,粉丝占公司营业收入的比重下降到50%。毛利率是一个很有说服力的数据,粉丝业务的毛利率常年稳定在25%-30%之间,但是食用高端蛋白的毛利可以高达70%。

粮人出于对豌豆蛋白业务与高端粉丝业务高速增长,以及两大业务品牌较高市场占有率的自信,2015年6月股市大幅调整以后,双塔食品管理层2016年1月宣布大手笔增持计划。公司管理层承诺未来12个月合计增持1100万-8500万股,约占上市公司流通股本的1%-7%。

粮人与此同时,双塔食品控股股东倡议公司员工增持公司股份,并承诺为员工买股提供亏损补偿。从股价来看,当前7.16元的股价相对于2015年6月公司员工持股计划的平均增持价14.96元,当前价位显然也具备了安全边际。

粮人管理层关于股价的自信,反过来,应该也是双塔食品未来业绩高速增长的侧面反映。股价,最终还是要反映业绩。


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